考虑到债务会束缚经济增长 债市牛市或将持续

2018-05-30 10:01:54 来源:凤凰网 山西信息港信息员:张阳 责任编辑:李想 字体:     

凤凰国际iMarkets讯 金融博客《零对冲》网站近日撰文指出,尽管10年期债券收益率未能维持在3%以上,债熊们却一直不愿意完全认输,而最近债市大佬比尔-格罗斯也改变了他的观点,认为2018会出现“冬眠”的债券熊市(比尔-格罗斯预期10年期债券收益率会在2018年剩下的时间内在2.80%和3.25%之间波动)。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

有“新债券大王”之称的DoubleLine Capital创始人杰弗里-甘德拉奇(Jeffrey Gundlach)也抛弃了他此前看熊债市的展望。这位“新债券大王”最近称,如果30年期债券收益率未能打破3.22%,那么10年期债券收益率会保持克制DTg山西信息港-山西省重点信息门户

图:美债10年期收益率DTg山西信息港-山西省重点信息门户

与此同时,Hoisington投资管理公司的著名分析师蕾西-亨特(Lacy Hunt)却是市场上为数不多的一个公开“看牛”债券市场的人士。尽管同行都在警告称,一旦10年期债券收益率攀升到3%以上,那么市场会陷入混乱,但蕾西-亨特仍然拒绝缩短其债券久期。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

当然,上述提到的混乱并没有产生,而蕾西-亨特的观点已经被一次又一次的证实是正确的。蕾西-亨特看牛债市的根源来自于他对看熊美国的经济前景。随着美国经济在快速增长债务的压力下弯曲,并且负面的人口统计因素也带来了不利影响,比如人口增长的下降,蕾西-亨特对美国经济并不乐观。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

虽然利率短期内的波动很难预测,但蕾西-亨特指出了弥尔顿-弗里德曼的观点:随着经济增长和通胀下降,货币刺激的减少会导致长期的低利率。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

弗里德曼的意思是,当美联储进行货币政策紧缩——弗里德曼称此为流动性效应——这会导致短期利率的升高,但是货币政策紧缩会开始对资金和信贷的流动产生限制。如果这种流动性效应重复几次,那么,这最终将产生一种抵消收入效应,随着经济开始缓和其扩张的速度,利率的增幅会减缓。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

如果货币紧缩持续一段很长的时间,那么最终通胀率会下降。因此,弗里德曼的结论是:货币紧缩最终会导致更低的利率,而不是更高的利率。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

蕾西-亨特解释称,债务攀升的问题在于,这会导致收益回报降低。最开始的时候,债务会给增长带来益处,但是随着债务负担的加重,国民收入用来偿还债务的部分也在增加,这样一来,债务带来的好处会迅速开始减弱。经济活动开始减弱,导致增长缓慢,通胀降低,长期的利率也会因此下降。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

正是如此,虽然巨大的债务增加会给经济活动带来暂时的提振作用,这种效应却是短期的。最终,更高的债务会削弱经济增长。因此,长期来看,极端的债务水平会导致更弱的经济活动,这当然与更低的通胀和长期的低债券收益率是一致的。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

美国经济的问题在于,如果赦免债务(一些极左人士就是这么建议的),那么这会让金融系统陷入不稳定。同时,允许美联储无节制的印钱从而吹走债务(这也会吹走美国中产辛苦挣来的储蓄)——会刺激通胀,但对增长的好处却是有限的,这会让大多数人的生活更加艰难。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

也有人呼吁对债务进行所谓的赦免,但这样做的问题在于,你会让你的金融机构破产,因为它们持有大量的债务。我们真的无法对债务进行减记。这是底线。我们没有办法进行重置。你可能会走上修改允许美联储印钱的错误道路。但是印钱起效的唯一方法是,你是否增加债务资本的使用,而这又会引发收益回报递减的法则。你还会受到通胀副作用的影响,但是却不能带来真正的增长。因此,本质上来说,你只会让人们的处境比现在更加艰难。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

蕾西-亨特认为,唯一合理的解决办法是一段长时期的“量入为出”。当然,紧缩措施帮助欧盟缓解了债务危机。但是在多年的赤字开销后,美国要接受这种方式不太可能。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

为了寻求一个答案,蕾西-亨特回顾了美国历史上类似的时期:19世纪20年代和30年代,美国政府在建造铁路和运河的时候积累了大量债务。那时,让美国政府走出债务负担的是加州淘金热,它极大地促进了增长。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

今天,联邦政府在削减收入,正如特朗普政府减税做的那样——但是却在军事和基础设施建设上增加了开支。蕾西-亨特表示,虽然这些措施在短期内可能会提振增长,但是接下来的几年内,不断增长的债务负担可能会束缚美国经济。DTg山西信息港-山西省重点信息门户

除非美国经济足够幸运,能够经历另外一次淘金热,否则美国经济将会继续会在这个难以应付的债务问题下挣扎——直到有些东西破裂。(本文由凤凰国际iMarkets编译自零对冲网站 编译/双刀)DTg山西信息港-山西省重点信息门户

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